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11/12/2023
El Informe “Situación México”, elaborado por el área de
Estudios Económicos de BBVA México, destaca la revisión al alza de la
estimación de crecimiento para 2023 a 3.4% (3.2% previo) ante el dato mejor al
esperado de 3T23, y la resiliencia de la demanda interna hacia adelante.
De acuerdo con los datos más recientes del Inegi, el PIB
creció 1.1% TaT en 3T23, tras el crecimiento de 0.9% registrado el trimestre
previo. Por componentes, el sector terciario creció 0.9% TaT, mientras que la
industria registró una variación de 1.3% en el mismo periodo.
El proceso de
desinflación ha continuado. Tanto la inflación general como la subyacente
han disminuido por nueve meses consecutivos. La general hasta 4.3% AaA, el
mínimo desde marzo de 2021, y (-)4.3 pp por debajo del máximo de 8.7% alcanzado
en agosto y septiembre de 2022. Como se anticipó, efectos base favorecieron un
descenso pronunciado de la inflación general durante el segundo trimestre (2T)
y tercer trimestre.
Los efectos base en los últimos dos meses del año no serán
favorables y provocarán un ligero repunte transitorio en la tasa anual de la
inflación general. Así, aunque se prevé que la inflación general se habrá
mantenido cercana a 4.3% AaA en noviembre (repuntando ligeramente a 4.35% AaA),
se anticipa un pequeño rebote en diciembre que la llevará a cerrar el año en
torno a 4.5% AaA, muy por debajo de los niveles de cierre de 2021 (7.4% AaA) y
2022 (7.8%). Inicialmente, el proceso de desinflación fue principalmente
impulsado por la inflación no subyacente, que disminuyó 11.3 puntos
porcentuales (pp), de 10.6% a -0.7% AaA, entre agosto de 2022 y julio de este
año.
BBVA México prevé una desaceleración de (-)0.7pp a 5.1% AaA
en el cuarto trimestre, se ven elementos para que siga descendiendo de forma
continua durante el próximo año, y a un ritmo similar al de este trimestre
durante el primer trimestre de 2024 ie, (-)0.7pp a 4.4% AaA.
Hacia adelante, se
prevé una tendencia de convergencia gradual de la inflación con la meta de
Banxico de 3.0% AaA +/-1 pp. Se anticipa que a partir del 2T24, la inflación
general se ubicará de forma consistente por debajo de 4.0% (el límite superior
del intervalo para la meta de 3% de Banxico) mientras que la subyacente lo hará
a partir de la segunda mitad de 2024. Para fin de este año, se prevén niveles
de 4.5% AaA para la inflación general y
5.1% AaA para la subyacente. Esto representa una tendencia similar a la
prevista por Banxico para ambas inflaciones durante 4T23 y 1S24.
Respecto a la política
monetaria, en un contexto de convergencia gradual de la inflación con el
rango objetivo, expectativas inflacionarias de mediano plazo bien ancladas,
bajo el escenario más probable de que la Reserva Federal ya no aumente las
tasas, y en medio de una desaceleración de la actividad económica el próximo
año, se estima que Banxico iniciará un ciclo de bajadas en 1T24 para evitar un
apretamiento adicional e innecesario de la postura monetaria.
La Junta de Gobierno ha dado señales claras respecto a que ha
iniciado la discusión para evitar una postura más restrictiva en 2024, lo cual
sugiere el pronto inicio de un ciclo de bajadas. Como se venía anticipando, con
la inflación descendiendo, está justificado evitar un mayor aumento de la tasa
real en los próximos trimestres, recortando la tasa nominal. Después de que
desde que inició la pausa en 11.25% hasta la reunión de septiembre, Banxico
venía señalando que la tasa monetaria se mantendría sin cambios “durante un
periodo prolongado”, en la última reunión, Banxico tuvo un tono menos
restrictivo y señaló que se mantendrá en su nivel actual “por cierto tiempo”.
La renovada orientación prospectiva sugiere que los miembros
pensaron apropiado transmitir que el inicio de un ciclo de bajadas en 1T24 es
más probable. Se sigue esperando que los recortes de tasa comiencen a
principios de 2024, de hecho en la primera reunión del año que es previsible
que se programe para la primera mitad de febrero, y BBVA México ya no considera
necesario retrasar más el inicio del ciclo de bajadas.
El estudio “Situación
México” prevé que el acumulado de recortes de la tasa monetaria durante el
próximo año sea menor porque Banxico también ha dado señales que procederá
con cautela. Es decir, prevé que el ritmo del ciclo de bajadas sea más lento.
Ahora se anticipa que
Banxico llevará la tasa monetaria a un nivel de 9.00% a fin de 2024; antes
BBVA México tenía la expectativa de que dicho nivel fuese de 8.25%. Con ello, a
pesar de que la tasa de referencia disminuirá, la postura monetaria (aproximada
por la tasa real ex-ante) continuará siendo sumamente restrictiva a lo largo de
2024.
El ciclo de bajadas simplemente evitará que la postura
restrictiva continúe apretándose en la primera mitad del año y si bien tenderá
a ser algo menos restrictiva en 2S24, se mantendrá muy restrictiva dado que el
descenso de la inflación será acompañado por el de las expectativas de
inflación a 12 meses, que en la opinión de BBVA México se mantienen aún
elevadas (se ubican en 4.1%, 0.7 pp por encima de la previsión de inflación de
3.4% AaA para diciembre de 2024). De esta manera se anticipa que las tasas a lo
largo de la curva de rendimientos descenderán paulatinamente.
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