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Banxico continuará su ciclo de reducción de tasas

Javier Amador y Carlos Serrano, BBVA México



13/11/2019

Banxico continuará su ciclo de reducción de tasas con una reducción de tasas de 50 pb mayor el próximo jueves. Tras el cambio moderado en la declaración anterior, ahora esperamos una clara orientación hacia adelante moderada en la declaración de política monetaria del jueves que acompaña a la declaración.

Es posible que la tasa de política alcance el 7.0% para fin de año y el 6.0% para junio de 2020; Se garantiza un ritmo de relajación más rápido y una postura de política monetaria más flexible, pero esperamos que Banxico se mantenga cauteloso.

Esperamos una votación dividida nuevamente, pero ahora con un tercer miembro de la Junta que se une a los dos miembros que ya vieron la necesidad de un ritmo más rápido de relajación en la reunión de septiembre.

Después de la decisión de política monetaria anterior, argumentamos que el tamaño de la reducción de tasas en la reunión del jueves dependería en última instancia del desempeño de la inflación subyacente y la trayectoria esperada en comparación con las previsiones de Banxico.

La inflación subyacente ahora se ha desacelerado cuatro meses seguidos (-0.2pp) y ha bajado -0.1pp en el período intermedio. Aunque gradualmente, claramente se está desacelerando y una economía debilitada / ensanchando la brecha negativa del producto apunta a un ritmo más lento en los próximos meses.

Además, su desempeño reciente y la trayectoria más probable en el futuro serán consistentes con la trayectoria esperada de Banxico. Los riesgos están ahora predispuestos a un ritmo de desaceleración más rápido que el esperado actualmente por el banco central, ya que un mayor debilitamiento de la economía y un peso más fuerte probablemente presionarán a la baja la inflación subyacente en los próximos meses.

En nuestra opinión, el argumento básico de la rigidez para mantener la postura de política monetaria tan restrictiva como es actualmente, ya no se mantiene.

La inflación general se mantuvo en 3.0% en el período entre reuniones y probablemente terminará el año muy por debajo del 3.0% (esperamos que alcance el 2.7% para fin de año). Es probable que la inflación general se desacelere marcadamente en noviembre-diciembre debido a una inflación subyacente en desaceleración, ya que la desaceleración global continúa presionando a la baja los precios de la energía y en un efecto base favorable, ya que es probable que los precios de los alimentos frescos aumenten mucho menos que en noviembre-diciembre 2018.

Como esperábamos, las expectativas de inflación a 12 meses han disminuido drásticamente, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo basadas en el mercado se han movido en un rango estrecho cercano al 3.5% luego de una fuerte caída en línea con la fortaleza del peso.

La moneda mexicana continúa superando a las monedas de los mercados emergentes y se ha apreciado alrededor del 2.5% desde el inicio del ciclo de relajación gradual de Banxico, lo que sin duda alivia las preocupaciones sobre el efecto de una postura menos restrictiva sobre el peso.

Además, una posible ratificación del T-MEC por parte del Congreso de los Estados Unidos en el corto plazo probablemente impulsaría aún más el peso.

Como hemos argumentado antes, las preocupaciones sobre el efecto de una postura menos restrictiva sobre el tipo de cambio, la inflación y las expectativas de inflación son exageradas.

No solo se ha fortalecido el caso de un mayor recorte de tasas desde la última reunión en la que dos miembros ya votaron por un recorte de 50 pb, sino también la necesidad de un ritmo de relajación más rápido. Con una economía al borde de la recesión, una brecha de producción cada vez mayor, una inflación general baja (en el objetivo ahora y por debajo del objetivo el próximo mes), una inflación subyacente más suave que disminuirá aún más en el resto del año y menores riesgos de inflación,

La postura restrictiva actual no está justificada. El ciclo de reducción de la tasa aún puede continuar y se garantiza un ritmo de relajación más rápido. Banxico no ha mantenido una tasa de política monetaria tan alta con una inflación general tan baja y con una desaceleración de la inflación subyacente.

Además, la postura restrictiva ni siquiera ha aliviado nada después de los dos recortes de tasas de 25 pb, ya que las expectativas de inflación a 12 meses han disminuido más de 0.5pp y no es consistente con la inflación subyacente y las expectativas de inflación que desaceleran las tendencias.

En otras palabras, incluso cuando la inflación subyacente se desacelera luego de su rigidez, con una inflación general en el objetivo y con menores expectativas y riesgos de inflación, Banxico aún no ha aliviado la política monetaria, que sigue siendo excesivamente restrictiva, está pesando sobre el crecimiento y, lo que es más importante, no es consistente con el contexto de inflación, crecimiento y riesgos. Banxico debería sentirse cómodo embarcándose en un ciclo de relajación prolongado.

Por lo tanto, en nuestra opinión, un corte mayor será consistente con la cautela de Banxico. Simplemente marcará el inicio de un ciclo de flexibilización muy atrasado. Además, un 50 pb no sorprendería a los mercados en absoluto, ya que un tercio de los analistas encuestados por Bloomberg (nosotros entre ellos) esperan un recorte mayor y la curva de intercambio tiene un precio de un poco más de 50 pb de relajación para el resto de 2019.

Después del cambio moderado en la declaración anterior, ahora esperamos una clara orientación hacia adelante moderada en la declaración de política monetaria del jueves que acompaña a la declaración y que Banxico finalmente estará dispuesto a caracterizar los riesgos de inflación como sesgados a la baja. En general, se justifica un tono más moderado; Una mejor orientación hacia adelante será bienvenida.

Mirando hacia el futuro, seguimos esperando que la tasa de política alcance el 7.0% para fin de año y el 6.0% para junio de 2020. Tal ritmo de relajación gradual solo llevaría la tasa de política nominal a un rango neutral en el 2T20, en un contexto donde, desde una perspectiva cíclica, ir por debajo de neutral tendría sentido.

El diferencial entre la tasa de política monetaria de Banxico y la tasa de fondos federales se mantendría en niveles históricamente altos (5,5%) tras el recorte de 50 pb, si se confirma.

Además, con la relativa fortaleza y estabilidad del peso y con los bancos centrales del mundo de los mercados emergentes flexibilizando su política a un ritmo más rápido que Banxico (y desde posturas mucho menos restrictivas y en muchos casos con tasas de inflación más altas).

Se justifica un ritmo de relajación más rápido y una postura más flexible sería más apropiada que una postura neutral, pero esperamos que Banxico siga siendo extremadamente cauteloso.

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